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艾罗能源(688717):光储为基 拓界前行

发表于 2024-06-19 19:45:02 来源:防患于未然网

投资要点

户用光储十年磨剑,艾罗乘东风扶摇直上:公司成立于2012 年,光储2013 年起深耕欧洲市场,为基是拓界国产首家进入德国的企业,并在市场早期(18 年)即实现户用光储全产品覆盖。前行公司充分的艾罗前期布局在欧洲户储领域充分获得市场认可,助力紧抓欧洲户储爆发机遇,光储业绩大幅跃升,为基22 年归母净利实现11.3 亿元,拓界同增1704%。前行23 年欧洲电价回落影响户储需求,艾罗公司营收/归母净利润44.7/10.6 亿元,光储同比-3%/-6%。为基同年公司科创板上市,拓界首发募资19.9 亿元加速产业布局,前行23 年研发/销售团队增至802/352人,同增180/24%,加大创新和渠道布局。

艾罗能源(688717):光储为基 拓界前行

降本+降息拉动需求,品牌+渠道积淀致胜!23 年欧洲户用光储受电价干预影响,增速回落,23 年户用光伏/储能新增20.5GW/8.1GWh,同增47/65%,去库成为主旋律。24 年户用光储经济性有望提升:1)成本&利率:我们预计24 年欧洲组件和储能价格将降至0.12 欧元/W 和0.2 欧元/Wh,叠加欧央行预计开启降息,居民贷款利率下行;2)免税&补贴:欧洲多国通过免除增值税支持发展,力度较大,助力IRR提升至约15%(德国),需求拐点明确!我们预计24 年欧洲户用光伏/储能需求达26.4GW/10.1GWh,同增30/25%,全球户用光伏/储能需求123GW/17.2GWh,同增21/26%,稳步增长。格局看, 2023 年欧洲户用光储国产渗透已达60%+,已过快速增长期,但集中度较低,CR3<40%。往后看,随欧洲去库结束,我们预计龙头公司凭借品牌/渠道,能乘势拿下更多市场份额。同时更多厂家将由户储发散至新产品、新市场,户储竞争走向全球化。

艾罗能源(688717):光储为基 拓界前行

定位中高端,经销商+ODM 协同发展。1)深耕欧洲市场,定位中高端。公司深耕欧洲市场,价格定位中高端,在欧洲连获EuPD“逆变器、储能顶级品牌”等荣誉,产品性能强&稳定性优的形象在欧洲获得广泛认可。2)秉承特定适配销售欧洲,毛利率位于业内领先水平。公司秉承特定适配模式出货欧洲,提供更好稳定性的同时获得更高的产品溢价。23 年公司储能逆变器/电池毛利率为53%/34%,有力保证了储能产品毛利率位于行业前列。3)ODM+经销协同共进,紧抓市场新利好。公司通过绑定核心营销伙伴助力出货增长,截至2024 年5 月14 日,公司全球渠道商合作达236 家。23H1 公司经销商收入占比77%,其中欧洲老牌经销商GBC Solino 贡献可观23H1 占比达29%。23 年受欧洲库存影响,全年储能逆变器/电池/并网逆变器出货11.5 万台/1.07GWh/18.2 万台,同比-21%/-5%/+15%。

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开发增量产品,破局增量市场,迈向负荷侧全场景供应龙头!公司积极推动新产品和新市场的开发,多线并进,提升综合实力。新产品:工商储、微逆已于4 月推向市场,并网大机持续开发中。工商储预计在议需求可见400-500 台,毛利率30-40%,微逆预计可见5 万台+,毛利率40-50%。新市场:1)获得日本JET 认证,24/4 与夏普签署户储订单64 亿日元(约3 亿人民币),后续有望提升供货规模;2)开放式产品进军中低端市场,印度并网机、巴基斯坦并网机&低压储能上量较快,我们预计24 年以新兴市场收入比将提至20%(23 年12%),有望不断打开更多新兴国家市场。3)借助松下提升美国份额,24 年公司进入松下供应商名录,有望借其进一步提升份额。我们预计2024H2 欧洲库存将有望出清带动出货回升,叠加海外其他市场多点开花,公司业绩有望快速修复,24 年储能逆变器/电池/光伏逆变器出货12.1 万台/1.18GWh/25.5 万台,同增5/10/40%。此外,公司不断拓展布局,推出户用充电桩,补全“光储充”最后一块平图,同时虚拟电厂业务已在英国成功运行,行业蓝海带来新机遇。

盈利预测与投资评级:基于公司光储业务影响力不断提升,我们预计公司24-26 年归母净利为4.5/6.8/9.3 亿元,同比-58/+52/+36%,对应PE 为21x/14x/10x。基于公司在欧洲的品牌/渠道优势,以及在新产品新市场的高成长性,我们给予公司2024年30xPE,对应目标价84 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:竞争加剧,国际贸易及行业政策变动,全球化拓展不及预期等。



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